تعريف التدفق النقدي وحسابه لتقييم الأسهم

عندما يتعلق الأمر بالشركات عالية النمو التي لا تدفع أرباحًا ، هل يمكنك تحديد ما إذا كانت استراتيجية النمو الخاصة بها تتجاوز ميزانياتها?

تتمثل إحدى الطرق الذكية لتقييم صحة الشركة التي تدفع الأرباح أو أسهم النمو في تحليل التدفق النقدي المجاني.

أهمية التدفق النقدي

يلجأ معظم المستثمرين إلى ربحية السهم (EPS) لتحديد ربحية الشركة. من السهل العثور على معلومات الأرباح ؛ في الواقع ، ربما يكون الرقم الأكثر انتشارًا للشركات العامة. لكنها ليست هي نفسها النقدية. ما هو الفرق ، ولماذا يجب أن تهتم?

الشركات تسجل أرباحها بعد البيع. ولكن قد يكون الدفع من العميل مستحقًا ، لذلك قد لا تصل الأموال إلى الشركة فعليًا لشهور أو حتى لسنوات. لا تزال الشركة تواجه خطر عدم الحصول على النقد ، في حالة الأحداث المتطرفة مثل العملاء الذين يتخلفون عن السداد. في حين أن الشركة يمكنها أن تبلغ على الفور عن البيع كأرباح ، إذا لم يكن لديهم إمكانية الوصول إلى النقد ، فإنهم لا يستطيعون استخدامه.

في حين أن الأرباح تدبير محاسبي ذي قيمة ، إلا أن العملة الصعبة هي التي تبقي الشركة مستمرة. تمثل الأرباح الكفاءة التشغيلية والإمكانات طويلة الأجل ، ولكن التدفق النقدي يمثل قيمة استثمارك. في كثير من الحالات ، تنتج الشركات أرباحًا هائلة ، ولكنها تعلن بسرعة إفلاسها بسبب مشكلات التدفق النقدي.

الشركات تحتاج التدفق النقدي الحر

التدفق النقدي التشغيلي هو المال الحقيقي الذي يأتي من عمليات الأعمال اليومية العادية. يمكنك الحصول على هذا الرقم من خلال العمل للخلف من الأرباح:

• التدفق النقدي التشغيلي الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) + الاستهلاك - الضرائب

لكن هذا الحساب له بعض المشاكل: فهو لا يأخذ النفقات الرأسمالية في الاعتبار ، ويتجاهل مدفوعات الأرباح التي تؤثر بشكل مباشر على مقدار النقد الذي تملكه الشركة لتغذية النمو المستقبلي وتغطية النفقات قصيرة الأجل.

على سبيل المثال ، دعنا نقول أن الشركة توسع أصولها بقوة عن طريق القيام باستثمارات رأسمالية في الآلات الجديدة وأسطول المركبات. لن يكون لهذا الإنفاق تأثير على التدفق النقدي التشغيلي ، لأنه جزء من العمليات اليومية العادية للشركة. لذلك ، تحتاج إلى معادلة تقوم بضبط التدفق النقدي التشغيلي لحساب الحاجة إلى شراء أصول جديدة. وهنا يأتي مقياس التدفق النقدي المجاني. التدفق النقدي الحر هو مقدار النقد المتبقي من الأنشطة التشغيلية بمجرد إزالة النفقات الرأسمالية:

• التدفق النقدي الحر = التدفق النقدي التشغيلي - النفقات الرأسمالية - الأرباح الموزعة

يوفر التدفق النقدي المجاني فهماً واضحًا لما يتبقى من الأموال بعد قيام الشركة بشراء الأصول وتوزيع مدفوعات أرباحها. فكر في مثال يوضح مدى اختلاف التدفق النقدي الحر والأرباح.

مثال على تحليل التدفق النقدي مقابل الأرباح

شركة جديدة مبتكرة تقرر تسويق القطعة الجديدة الفاخرة. لا تكلف هذه القطعة الجديدة سوى القليل للغاية ولديها إمكانات كبيرة لجعل الشركة الكثير من المال. لذا فإن الشركة تستثمر بكثافة في الإنتاج والتسويق. يقومون ببناء مستودعات جديدة وشراء منافذ بيع بالتجزئة جديدة. ولكن المخازن والمستودعات الجديدة موجودة في وسط مانهاتن ، وبالتالي فإن النفقات الرأسمالية لهذه المباني مرتفعة للغاية ، على الرغم من قلة الاستهلاك لأن الموقع مرغوب فيه للغاية.

تطير التطبيقات المصغرة على الرفوف وتتمتع الشركة ببعض الأرباح الكبيرة. لكن الأرباح لا تأخذ في الاعتبار التكلفة العالية للتوسعة والسعر الضخم المرتبط بملكية وسط المدينة. على الرغم من نمو الأرباح ، فإن الشركة تنفد بسرعة لتوسيع عملياتها. بدون نمو الأرباح ، تنخفض أسعار الأسهم بشكل كبير ، وتبدأ الشركة في مواجهة المشاكل المالية لتغطية تكاليف التوسع. نتيجة لذلك ، يتعين على الشركة إصدار سندات دين جديدة أو أسهم أسهم ، مما تسبب في مزيد من الضرر للشركة وقيمة الأسهم.

كيف يمكن للشركة اكتشاف المشكلة المحتملة في وقت سابق؟ كان من السهل أن يكشف تحليل التدفق النقدي الحر أن الشركة كانت تدخل في ممارسة إنفاق غير مستدامة. خلال ثلاثة أشهر ، ستبدو نفقات عمليات الشركة كما يلي:

• المبيعات (ائتمان 50 ٪ و 50 ٪ نقدا): 100 مليون دولار
• تكلفة السلع المباعة (المواد والعمالة): 50 مليون دولار
• الاستهلاك: 1 مليون دولار
• مشتريات الأصول الجديدة: 50 مليون دولار

أرباح الربع تبدو وكأنها مذهلة 49 مليون دولار. لكن الصورة المدلى بها التدفق النقدي الحر أكثر كآبة. نظرًا لأن نصف المبيعات يتم تسديدها ، فلديها 50 مليون دولار فقط متاحة على الفور نقدًا. ونظرًا لأن التكاليف المباشرة للسلع المباعة تضيف ما يصل إلى 50 مليون دولار ، فلن يكون لدى الشركة أي نقود متبقية بعد تغطية النفقات. كانت الأصول الجديدة البالغة قيمتها 50 مليون دولار أموالاً لم تمتلكها الشركة بعد!

على الرغم من الصورة الوردية من أرباح النمو المرتفعة ، فإن الافتقار إلى التدفق النقدي الحر يمثل مشكلة خطيرة ستؤدي في النهاية إلى نمو ضعيف أو الحاجة إلى جمع النقد بطرق من شأنها أن تؤذي أسعار الأسهم. في النهاية ، قد تتعرض الشركة للإفلاس.

تحليل التدفق النقدي الحر في الأسهم

ألقِ نظرة على مثال حقيقي: Brookfield Properties (NYSE: BPO). يمتلكون ويديرون ويديرون العقارات التجارية في أمريكا الشمالية وأستراليا. هم أيضا تطوير الأراضي السكنية. يبدو نمو أرباحهم رائعًا:

• نمو أرباح عام واحد: 407 ٪
• نمو الأرباح لمدة ثلاث سنوات: 78.8 ٪
• نمو الأرباح لخمس سنوات: 51.6٪

إذا حكمنا من خلال الأرباح ، يجب أن يرتفع سعر السهم ، لكنه ليس كذلك. بينما ارتفعت أسعار الأسهم العام الماضي بنسبة تقارب 40٪ ، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى انتعاش سوق الأوراق المالية ، لا يزال سعر السهم منخفضًا بأكثر من 26٪ مقارنة بعام 2006. النظر إلى التدفق النقدي الحر كان يمكن أن يساعد BPO على اكتشاف المشكلة في الوقت المناسب تجنبه. في الواقع ، في وقت مبكر من 2004 و 2005 ، بدأت المشكلة تصبح واضحة:

• التدفق النقدي التشغيلي لعام 2004: 459 مليون دولار
• التدفقات النقدية التشغيلية لعام 2005: 230 مليون دولار
• التدفق النقدي التشغيلي لعام 2006: 66 مليون دولار

يجب أن يكون المستثمرون قد تضغطوا على زر الذعر بمجرد بدء التدفق النقدي في الانخفاض ، لكن هذا لا يعني أن كل شيء قد فقد. انخفض التدفق النقدي التشغيلي لكنه بقي إيجابيا ، لذلك لا يزال لدى الشركة مستقبل جيد في المتجر. النفقات الرأسمالية ستوفر المزيد من المعلومات:

• النفقات الرأسمالية لعام 2004: 81 مليون دولار
• النفقات الرأسمالية لعام 2005: 179 مليون دولار
• النفقات الرأسمالية لعام 2006: 159 مليون دولار

عند طرح النفقات الرأسمالية من التدفقات النقدية التشغيلية ، كان لدى BPO 378 مليون دولار (حوالي 1.08 دولار للسهم الواحد) من التدفق النقدي المتبقي في عام 2004 ، و 51 مليون دولار (15 سنتًا للسهم الواحد) في عام 2005 ، و 93 مليون دولار سلبي (-27 سنتًا للسهم الواحد) في عام 2006. من الواضح أن الشركة كانت تواجه مشاكل في التدفق النقدي ، ولكن على الرغم من مشكلة التدفق النقدي ، واصل بروكفيلد دفع أرباح كبيرة:

• توزيع أرباح عام 2004: 94.8 مليون دولار (0.27 دولار لكل سهم × 351 مليون سهم)
• توزيع أرباح عام 2005: 149.7 مليون دولار (0.43 دولار لكل سهم × 348.15 مليون سهم)
• توزيع أرباح عام 2006: 174.3 مليون دولار (مشتقة من 0.50 دولار / توزيع أرباح × 348.6 مليون سهم)

يعرف أي محاسب أو مستثمر أنه لا يمكنك الاستمرار في سداد النقد الذي لا تملكه. بعد نفاد الاحتياطيات النقدية ، تلخص نظرة أخيرة على التدفق النقدي الحر مدى وضوح المشكلات:

• التدفق النقدي الحر لعام 2004: 280.8 مليون دولار (0.80 دولار أمريكي / أرباح الأسهم × 351 مليون سهم)
• التدفق النقدي الحر لعام 2005: - 95.5 مليون دولار (- 0.28 دولار لكل سهم × 348.15 مليون سهم)
• التدفق النقدي الحر لعام 2006: - 261.5 مليون دولار (- 0.75 دولار أمريكي / أرباح الأسهم × 348.6 مليون سهم)

من المؤكد ، أن بروكفيلد في عام 2006 أنشأ مجموعة من الأموال الجديدة لجلب رؤوس أموال جديدة تزيد قيمتها عن 5 مليارات دولار. ولكن نظرًا لأنها لم تغير عادات الإنفاق لديها ، ظل التدفق النقدي الحر يمثل مشكلة بعد أن سرقت الشركة بسرعة عبر رأس المال الإضافي هذا. كيف استمر التدفق النقدي الحر للسهم الواحد من عام 2007 حتى عام 2010?

• التدفق النقدي الحر لعام 2007: - 692.8 مليون دولار (- 1.75 دولار للسهم × 395.9 مليون سهم)
• التدفق النقدي الحر لعام 2008: - 337.4 مليون دولار (- 0.86 دولار لكل سهم × 392.3 مليون سهم)
• التدفق النقدي الحر لعام 2009: - 232.6 مليون دولار (- 0.54 دولار للسهم × 430.7 مليون سهم)
• التدفق النقدي الحر لعام 2010: - 612.2 مليون دولار (- 1.22 دولار لكل سهم × 501.8 مليون سهم)

كان على BPO جمع المزيد من الأموال عن طريق إصدار أسهم جديدة وتقليل ملكية المساهمين الحاليين. في عام 2006 ، كان هناك ما يقرب من 348 مليون سهم. بحلول عام 2010 كان هناك أكثر من 500 مليون دولار. هذا هو التخفيف من 44 ٪ تقريبا. ما لم تتمكن الشركة من تحسين التدفق النقدي المجاني ، فستستمر الكفاح. في ظل وجود ارتفاع في النفقات الرأسمالية وأرباح الأسهم ، لا تظهر أرقام الأرباح الصورة الكاملة.

كلمة أخيرة

أيهما أفضل: الأرباح أو التدفق النقدي الحر؟ الآن بعد أن عرفت كيفية استخدام كل جزء من البيانات ، تحتاج إلى تتبع كلا الرقمين لاتخاذ أذكى التحركات. توفر معلومات الأرباح ملخصًا جيدًا للعمليات اليومية للشركة والاستدامة طويلة الأجل ، ويستخدم الحساب تخفيضًا تدريجيًا أكبر في النفقات الرأسمالية باستخدام انخفاض قيمة الأصول. من ناحية أخرى ، يمثل التدفق النقدي الحر الأموال الصعبة الناتجة عن العمليات مطروحًا منها شراء الأصول والأرباح المدفوعة.

يمكن للتدفقات النقدية المجانية تنبيهك إلى المخاطر المحتملة التي قد تنجم عن نقص السيولة. إن النظر إلى الحركة الإيجابية أو السلبية لتدفق نقدي حر تم الإبلاغ عنه في شركة ما سوف يساعدك على معرفة ما إذا كان لديها الأموال اللازمة لتمويل النفقات الرأسمالية ومواصلة دفع الأرباح..

إذا كنت تستثمر في الأسهم الممتازة ذات التدفق النقدي الحر المتساقط باستمرار ، فكن في حالة تأهب لأن توزيعات الأرباح ستنخفض أو تختفي. ولكن إذا كانت الشركة جديدة وتتمتع بنمو مرتفع ، فقد ترغب في الانتظار لفترة من التدفق النقدي السلبي الحر لمعرفة ما إذا كان بإمكان الشركة تغيير الأمور.

هل تستخدم بيانات الأرباح وكذلك تقارير التدفق النقدي المجانية في تقييم الأسهم؟ ما مدى أهمية أن تجد كل رقم?